Nastybishop
Μοντέλα Αποτίμησης μετοχών: Τhe Discounted Cash Flow Model (DCF)
4129 αναγνώστες
Κυριακή, 20 Απριλίου 2008
22:55

Για να σοβαρευτούμε λίγο....

Λοιπόν τα μοντέλα DCF είναι η μοναδική θεωρητικά τεκμηριωμένη μέθοδο αποτίμησης μετοχών (και γενικότερα περιουσιακών στοιχείων). Ο μηχανισμός πολύ καθαρός: η αξία μιας επιχείρησης είναι ίση με την παρούσα αξία όλων των μελλοντικών ταμειακών ροών. Πολύ απλοϊκά:

Δίκαιη τιμή μιας μετοχής=α/(1+r)+α/(1+r)^2+........α/(1+r)^n   , όπου α= ταμειακή ροή, r=προεξοφλητικό επιτόκιο

Χαιρώ πολύ θα μου πείτε τώρα....αν ήξερα όλες τις μελλοντικές ταμειακές ροές των διάφορων επιχειρήσεων θα ήμουν τώρα σε μια πολυτελή βίλα στις Μαλδίβες να πίνω κοκταίηλ δίπλα στην πισίνα, όχι να διαβάζω το μίζερο μπλογκ σου...Εν πάση περιπτώσει, ακόμα και αν δεν ξέρουμε τις μελλοντικές ταμειακές ροές μπορούμε να κάνουμε κάποιες εύλογες εκτιμήσεις. Πχ. να υποθέσουμε ότι οι πωλήσεις θα αυξάνουν με ένα σταθερό ρυθμό ή ότι το περιθώριο κέρδος θα συρρικνώνεται ή θα μένει σταθερό κτλ. Τα διαφορετικά (αισιόδοξα και απαισιόδοξα) σενάρια θα μας δώσουν ένα εύρος εκτίμησης για την τιμή στόχο.

Το επόμενο κομβικό σημείο είναι το προεξοφλητικό επιτόκιο. Προσοχή εδώ αρκετός κόσμος κάνει το λάθος να χρησιμοποιεί το risk free επιτόκιο...σφάλμα...οι μετοχές είναι risky asset...άρα χρειαζόμαστε ένα premium.

Προεξοφλητικό επιτόκιο= Risk Free Rate + Premium

το πως υπολογίζεται το premium είναι ολοκληρη ιστορία (βλέπε CAPM μοντέλα, που μάλλον θα θίξω σε νέο άρθρο) και όχι δίχως αμφισβητήσεις...

Αυτό που θέλω να καταλήξω είναι στον σημαντικό ρόλο που παίζουν οι προθεσμιακές καταθέσεις (σαν benchmark risk free επιτοκίου). Αν είναι στο 4+ και αναμένεται να ανέβουν περισσότερο...τι θα συμβεί με τις αποτιμήσεις;;;;;

πΧ. Μια ανάλυση μιας εισηγμένης με βάση αυτό το μοντέλο, που διάβασα πρόσφατα, έθετε το προεξοφλητικό επιτόκιο πάνω από 10%...τρέξτε τώρα το DCF με τόσο υψηλό προεξοφλητικό επιτόκιο σε διάφορες μετοχές του ΧΑΑ και θα καταλάβετε πόσο βόδια είμασταν όλοι μας που αγοράζαμε μετοχές το καλοκαίρι του 2007......

Σχόλια

20/04 23:02  geokalp
μπορείς να κάνεις το τελευταίο που γράφεις σε αριθμητικό παράδειγμα να γίνει πιο κατανοητό;
20/04 23:03  Nastybishop
Εννοείς με συγκεκριμένο παράδειγμα εισηγμένης;
20/04 23:12  geokalp
οχι, με απλά νούμερα βασικά
20/04 23:20  Nastybishop
Οκ, για να το απλοποιήσουμε (γιατί θέλει πολλούς υπολογισμούς), έστω ότι έχουμε ράντα απείρων όρων. Τότε ο αλγεβρικός τύπος γίνεται:

Δίκαιη τιμή= α/r
έστω ότι το α=1 ευρώ (ανά μετοχή) και το r=0,08

Άρα τιμή=1/0,08=12,5

έστω τώρα ότι το προεξοφλητικό επιτόκιο ανεβαίνει σε 0,10 από 0,08 (πχ επειδή αυξήθηκαν τα risk free επιτόκια κατά 2%)

Τώρα τιμή=1/0,1=10

άρα μειώση της τιμής στόχου κατά (10-12,5)12,5= -20% !
20/04 23:21  Nastybishop
Να λοιπόν ένας από τους λόγους που βλέπουμε τις τιμές στόχους των οίκων να πέφτουν ραγδαία...
20/04 23:28  geokalp
πολύ ωραίο!

20/04 23:31  geokalp
το γέλιο σε αυτή τη περίοδο από τον Αυγ.07 μέχρι σήμερα είναι ότι:
1. τα επιτόκια FED μειώνονται - οπότε οι τιμες-στόχοι που βγάζεις αυξάνονται
2. τα επιτόκια της spot αγοράς, π.χ. αυτά που πραγματικά δανείζοναι οι επενδυτές, αυξάνονται - οι τιμές-στόχοι πέφτουν...

μια πολύ περίεργη κατάσταση!
21/04 00:15  Nastybishop
Έχω κάνει κάποιες αναλύσεις για μερικές εισηγμένες με βάση το DCF, αλλά που να τολμήσω να τις βγάλω εδώ πέρα...άπαξ και πέσω έξω (πολύ πιθανόν..αυτά τα μοντέλα είναι πολύ ΕΥΑΙΣΘΗΤΑ στις υποθέσεις που κάνει κάποιος..), θα μαζευτούν στο blog μου οι διάφοροι γραφικοί και θα αρχίσουν τα βελάσματα...

Τουλάχιστον να συζητήσουμε κάποια πράγματα σε θεωρητικό επίπεδο, κάτι είναι και αυτό...
21/04 09:25  jgeorgiou
χρησιμα. Ισως εαν έβαζες σαν σημειωση ότι οι αγορές δεν κινουνται (συνηθως) βαση θεμελειωδών αλλα μακροπροθεσμα αυτές υπεραποδιδουν της αγοράς να μπορουσες να προλαβεις "γραφικους".

Αυτα γιατι καμια φορά εκτος απο φλυαριες πρεπει να μιλαμε και για την ουσια.
21/04 10:29  Nastybishop
Φίλε Jgeorgiou είναι δύσκολο να γίνει επί της ουσίας διάλογος εδώ πέρα. Η κατηγορία "παπαγαλάκι" καραδοκεί πάνω από τα κεφάλια μας σαν δαμόκλειος σπάθη..
21/04 12:31  Τριαντάφυλλος Κατσαρέλης
Σχόλιο Ι
Έχω δύο βασικές αντιρρήσεις για τη μεθοδολογία αυτή και είναι ο λόγος που δεν την ακολουθώ. (βλ. "Ισχυρές Πεδιλοδοκοί"), παρότι αναφέρεται στις ταμειακές ροές, μέγεθος πιο "πραγματικό" από τα κέρδη και μερίσματα (της "άλλης").
1. "Αναγκαστικώς" βασίζεται σε μακροχρόνιες προβλέψεις, ενώ έχει αποδειχθεί πως "επιχειρηματικά σχέδια" (εμπεριστατωμένα και ειλικρινή) πέραν του τριετούς (το πολύ) ορίζοντα είναι σενάρια "επιστημονικής φαντασίας". Αυτό οδηγεί σε σενάρια με μεγάλες αποκλίσεις μεταξύ τους.
2. Επιπλέον είναι πολύ ευαίσθετη (όπως γράφεις) στο "χαρακτηριστικό επιτόκιο αναφοράς", ενώ η "άλλη" πολύ ολιγότερο.
Για το επιτόκιο αυτό (και για τις δύο προσεγγίσεις) συνηθίζεται να προστίθεται επασφάλιστρο ~3,0% ως 3,5% στην "απόδοση στη λήξη" του 10ετούς Ομολόγου (η οποία και αυτή πρέπει με τη σειρά της να προβλεφθεί!). Δηλάδή σε σημερινές τιμές ~4,5% + ~3,25% = ~7,75%

(συνεχίζεται)
21/04 15:02  Nastybishop
Tριαντάφυλλε ποιά είναι η εναλλακτική που προτείνεις σε αυτό το μοντέλο;
α) Συμφωνώ μαζί σου ότι είναι δύσκολο να εκτιμήσεις τις μελλοντικές ταμειακές ροές, παρόλα αυτά μπορείς να τρέξεις "αισιόδοξα" και "απαισιόδοξα" σενάρια. Αυτό νομίζω είναι χρήσιμο.
β) Αν θυμάμαι καλά το συνηθισμένο premium για μετοχές είναι γύρω στο 6%...θα το κοιτάξω, έχω υπόψη μου και μερικές επιστημονικές δημοσιευσεις πάνω σε αυτό, θα ψάξω να τις βρω...
21/04 21:55  Τριαντάφυλλος Κατσαρέλης
"Δεν ξεχνώ - δεσμεύομαι", ες αύριον η συνέχεια "ενστάσεων" και "προτάσεων".
22/04 16:38  Τριαντάφυλλος Κατσαρέλης
Σχόλιο ΙΙ (συνέχεια)
3. Άλλη μία "ένστασή" μου είναι η εξής : Είναι απαραίτητη μία τιμή βάσης -εκκίνησης, δηλαδή "τι αξίζει η εταιρία ΣΗΜΕΡΑ". Ποια θα πάρουμε ? τη "λογιστική = καθαρή θέση"... μα τότε μπλέκουμε "λογιστικά μεγέθη" και "ροές", δηλαδή "χαλάμε" την αξία της μεθόδου! Να πάρουμε τι λοιπόν ?
4. Το παραπάνω (αν πάρουμε τη B.V), οδηγεί και στο "άτοπο" ως min "δίκαιη τιμή" να είναι αυτή, έχει δεν έχει εισροές, έχει δεν έχει κέρδη...
5. Η DCF έχει μεγάλη αξία ως εργαλείο αξιολόγησης μιας επένδυσης, ενός project, ή του ίδιου του business plan (με τις εναλλακτικές του) της ΙΔΙΑΣ της επιχείρησης από τα "μέσα".
Υ.Γ. Ψάχνω το link των "Ισχυρών Πεδιλοδοκών", για να μη τα ξαναγράφω όλα. Θα είχε μεγάλο ενδιαφέρον να γίνει αποτίμηση απολογιστικά μιας "σοβαρής" εταιρίας, με βάση τα πραγματικά στοιχεία της τριετίας και "εύλογες" υποθέσεις 3 χρόνια πρίν και με τις δύο μεθόδους.
22/04 17:09  Nastybishop
Συγγνώμη Τριαντάφυλλε δεν κατάλαβα γιατί είναι απαραίτητη μια τιμή βάσης, αφου η μέθοδος ξεκινάει την προεξόφληση από την επόμενη περίοδο. Εκτός αν εννοείς ότι χρειαζόμαστε μια τιμή της εταιρίας για το τέλος της ράντας. Δηλαδή:

τιμή=α/(1+ρ)+α/(1+ρ)^2+...ΒV/(1+ρ)^n

αναφέρεσαι μήπως στον τελευταίο όρο;
22/04 17:27  Τριαντάφυλλος Κατσαρέλης
Ομολογώ ότι δεν είχα καν κοιτάξει τη σχέση σου !... Υπάρχουν διάφορες "παραλλαγές" της μεθόδου. Αυτή την οποία σύνήθως χρησιμοποιούν οι "οίκοι" ξεκινάει με BV(ή ότι άλλο) +...
Στη δική σου : αν n=3, ο όρος = ~0,80*BV
αν n=10, ο όρος = ~0,45*BV
αν n=15, τότε ο όρος = ~0,30*BV (δηλαδή όσο είναι στην "άλλη" μέθοδο που ακολουθώ)
Σημ. για τα παραπάνω πήρα χονδρικώς: r= 8%
22/04 17:34  Τριαντάφυλλος Κατσαρέλης
Προσθήκη :
η δική σου σχέση είναι αυτή που περιγράφω ως διαδικασία "εσωτερικής" αξιολόγησης επένδυσης !
Όπου βεβαίως εκεί, αντί για BV μπαίνει το "Ποσό Επένδυσης" (αν εκταμιευθεί όλο σε χρόνική στιγμή "μηδέν", ή προσαρμοσμένο αναλόγως για σταδιακή εκταμίευση).
22/04 17:46  Nastybishop
αααα το πιασα! Αναφέρεσαι στην μέθοδο της ΝPV. Aν η ΝPV>0 αναλαμβάνουμε την επένδυση (project)

εγω το θέτω σε ένα ελαφρως τροποιημένο πλαίσιο. έχω μια ράντα ροών (δεν είναι ανάγκη να βάλουμε ταμειακές ροές, γιατί να μην βάλουμε μερίσματα;) και επιθυμώ να βρώ ποιά είναι η παρούσα αξία της, η οποία είναι και η δίκαιη τιμή της μετοχής!

Το "ποσό επένδυσης" που αναφέρεσαι μπορούμε να πούμε ότι είναι η τιμή που πληρώνω για να αγοράσω την μετοχή!?
22/04 18:25  Τριαντάφυλλος Κατσαρέλης
Τώρα μάλιστα ! μου έδωσες food for thaught για τις διακοπές στο εξοχικό στην Οίτη... Θα προσπαθήσω να "παντρέψω" τις δύο μεθόδους...
Θα τα ξαναπούμε !
22/04 18:27  Τριαντάφυλλος Κατσαρέλης
... προφανώς θα είναι ένα άρθρο φωτιά, το οποίο θα αναρτήσεις και θα αλλάξει ριζικά η αντιμετώπιση των αγορών!..
Το σχόλιό σας
Για να σχολιάσετε το άρθρο πρέπει να κάνετε Login στο Capital.gr
Αξιολογήστε το άρθρο
8 ψήφοι

 Εκτύπωση
 Αποστολή με e-mail

Σχετικά με το blog



Αναζήτηση
Προηγούμενα Άρθρα
Τελευταίες δημοσιεύσεις